文|海山

来源|博望财经

光伏行业的淘汰赛还在加快进行。

2023年产业链供需干系救援，到了2024年供需失衡进一步显露，价钱战之中亏蚀、减产、卖身自卫，业内企业抓续承压，以泽量尸。

天合光能董事长高纪凡示意，2024年，中国光伏正在履历史上最严峻的挑战。多种身分重复影响，供需干系严重失衡，行业堕入内卷式恶性竞争，内卷也外溢到国际商场，还导致了交易保护加重，中国光伏产业的利益和形象均受到影响，行业已堕入比年来少有的危急当中。

面对不景气的下行周期，看成硅料龙头的通威股份也难以独善其身，从利润过百亿到年亏季亏、亏蚀加重，对于顶风开盘的“创二代”刘舒琪而言，怎样指导企业尽快走出泥潭是其交班后的流弊任务。

可是，复盘其上任一年多的证实，从160亿定增预案，到2023年斥资540亿扩建产能，再到如今润阳股份50亿并购案，不错看到的是，这位女掌门并不缺二次创业的气派与冲劲，但养殖风险隐忧一样值得深想。逆势大举推广是豪赌照旧有底气的远见？翌日，蒙眼决骤的通威，能否顶风翻盘？

01

50亿并购案，是福是祸？

8月13日晚间，通威股份流露公告称，公司计划通过增资及现款收购等模式，计划得回润阳股份不低于51%的股权。交往悉数金额不跨越50亿元，交往完成后，润阳股份将成为公司控股子公司。

这个光伏史上最大的并购案，行业凝视，也预示着光伏行业巨头整合拉开序幕。

可是，通威的并购事宜却迟迟莫得进展。11月13日，通威股份发布公告示意，交往各方还在抓续就交往有关事项进行研讨，但不摒除原交往决策可能存在救援或断绝的风险。

并购生变的不细目性担忧并非莫得原由。诚然说润阳股份曾勾通3年电板出货名次世界前三，2022年净利润跨越20亿元，巅峰时代估值一度高达400亿元。但在这轮下行周期内，润阳股份也面对工夫淘汰、欠债累累、停工停产的多样艰辛与困境。

工夫面，2023年光伏行业发起n型工夫对前代p型工夫的迭代，机构展望2024年n型居品占比达到七成。n型电板不是光伏的至极，但润阳在国内的电板工场能够曾经追不上工夫改变的大潮了，这亦然其减产的进攻原因之一。

财务面，据流露的财报数据高傲，2020年末至2022年末，润阳股份钞票欠债率（统一口径）分别为75.48%、81.39%、79.17%，流动比率和速动比率均不及1倍。

雪上加霜的是，从本年7月初始，以PERC产能为主的润阳盐城电板工场渐渐减产，并在9月初文书休假。而据第一财经报说念，在国外，润阳股份泰国4期组件厂已停工，时代是11月7日起至2025年1月5日止（共60天），电板厂部分停工，偶有五分之一控制的产能可开启。样式停产后，很多在泰国的中国职工曾经归国。

对于停工原因，润阳4期组件厂里面文献高傲，是“坐褥受有关计谋及商场需求影响，现在订单不踏实，对坐褥勾通性酿成影响。”

事实上，与其他一体化龙头比拟，通威的国外布局一直处于相对劣势，而历程多年发展，润阳股份在好意思国、泰国、越南等部分国外商场缔造了蹂躏竞争力的产能布局。

相较于国内的“过时产能”，润阳股份世界化的上风对于通威来说或更具有眩惑力，这亦然这次并购的最大看点，但近期润阳国外产业的变局，让这次并购增多了另一份风险。

高达80%控制的欠债率、国外产业生变、工夫的落伍以及交往两边在价钱上的博弈，齐让这次收购面对着诸多挑战和不细目性，通威以至存在被润阳拖垮的风险。

并购着力还待考据，并购后的整合和贬责亦然实足关节。润阳股份的加入能否达到1+1>2的着力，也成为通威股份翌日能否顶风翻盘的决定性身分之一。

02

事迹亏蚀、欠债攀升，财务健康度之问

中国光伏行业协会的数据高傲，121家上市光伏企业中，本年有39家净利润亏蚀；本年光伏行业各步调价钱比拟2023年高点下降幅度在60%-80%，本年下半年巨额步调亏蚀运行；2024年前三季度，制造端产值同比下降跨越44.7%。

覆巢之下，难有完卵。通威的事迹证实辞谢乐不雅。据财报高傲，通威股份前三季度的收入为682.72亿元，同比下滑38.73%；归母净利润也转亏至-39.73亿元，同比下降124%。2024年第三季度，公司的营业收入为244.75亿元，较2023年同期的373.52亿元下降34.47%。归母净利润为-8.44亿元，较2023年同期的30.31亿元下降127.84%，由盈转亏。

与此同期，由于光伏产业链各步调价钱全面下落，击穿企业的成本线。通威股份的存货也出现跌价，导致公司计提了高额的存货跌价准备。2024年上半年，公司存货跌价准备达到22.53亿元，应收账款坏账准备0.9亿元，其他应收款坏账准备0.25亿元，合同钞票减值准备0.02亿元。存货跌价是导致通威股份亏蚀的主要原因之一。

值得一提的是，12月4日-6日，2024光伏行业年度大会在宜宾召开，有30余家光伏企业刚毅自律契约，推广控产保价机制，共同调养行业规律，但此举也激发繁多质疑，自律契约的灵验试验难以保证，或将成为一些企业耍花招的秀场。

此外，近一年内，通威股份的欠债率权贵高潮。财报高傲，2023年9月末至2024年9月末，通威股份单季的钞票欠债率分别为54.52%、55.08%、59.27%、67.19%、69.04%。规模2024年9月末,通威股份的钞票欠债率较2023年末增长13.96%，期末的现款及现款等价物余额也下滑27.6%至148.26亿元，近70%的欠债率曾经达到了银行贷款的红线。

同期，2024年1月至9月，通威股份的短期欠债增多了776.46%，偿债压力陡升，现存资金能否保险后续的运营需求？

在事迹亏蚀、钞票欠债率抓续攀升、短期欠债增多、存货跌价准备等财务挑战之下，降欠债、化杠杆、去风险强项通威股份的重中之重。

03

创二代女掌门，逆势押注，蒙眼决骤

究其财务风险的增长，与公司的业务扩展不无干系。

抛开这次并购，自2023年3月刘舒琪接过通威接力棒便大举推广。先是公布高达160亿的定增预案，其中94亿元用于20万吨高纯晶硅缔造，66亿元用于云南通威水电硅材高纯晶硅（二期样式）缔造。但5个月后这次定增因“老本商场发生变化”而随之断绝。

随后，通威股份又与乐山市政府签署协议，计划分别在乐山市峨眉山、乐山市五通桥隔离别投资缔造年产16GW拉棒、切片、电板片样式，力求2024年末建成投产。

两个项计划展望投资总和高达200亿元。据不完全统计，2023年以来通威股份悉数斥资540亿元扩建产能。除此外，刘舒琪上任后还肆意激动数字化转型、世界供应链缔造等有关布局。

值得一提的是，事实上在养猪行业，曾经的牧原股份曾经经试图以成本最低的上风逆势推广，霸占商场份额，可是猪周期低谷时代，全行业巨亏，牧原照样巨亏数十亿，而最终能否赢得顺利，比拼的却并不是成本，而是血条厚度。

换言之，通威能否赌赢这场局，要看公司的财务健康度是否足以让它撑到柳暗花明的那一天？

高欠债推广下，公司在建的样式和新投产的坐褥线并不可立即带来预期的经济效益，并购着力也尚待不雅察，反而增多了公司的财务包袱。

光伏行业的周期低谷源于产能足够，而刘舒琪式的逆势推广是否又会无间加重行业产能足够的问题？如若光伏产能足够能尽快实现，通威股份的这场豪赌会让企业再上一个台阶，若是不可，高达40亿的亏蚀、近70%的欠债率以及50亿并购，则会让通威堕入万劫不复之路。

END

不休高潮的风险，无疑让通威带着枷锁舞蹈，警钟已鸣，面对大考，曾经的白衣骑士仍在渡劫的路上，自助自救是主旋律。